挖掘机的奥秘

　　中国工程机械协会的数据显示，2月国内挖掘机销量达14530台，同比增长297.65%，延续去年下半年的快速增长态势。这是挖掘机增速有数据以来的单月最高纪录。挖掘机销量为土方机械领先指标，其销量回生也预示着起重机、推土机、工程车辆等销量增长。

　　资本市场上，工程机械企业、挖掘机概念、基建板块概念股明显上涨。上涨的背后既有企业盈利好转的因素，当然也有概念炒作的原因。市场在关心：这样的上涨能够持续多久，这类股票的投资逻辑是什么?

　　过去多年，挖掘机作为经济“晴雨表”：挖掘机销量增长意味着基建投资及投资增速的回升，甚至也意味着经济增速的回升。此次挖掘机销量增速回升，叠加投资等数据向好的因素，市场有人士认为经济将开启新一轮景气周期。

　　但是，我们看到固定资产投资额已经接近GDP的80%，而投资拉动经济增长的效率在降低。更让人担忧的是，1-2月消费增速已降至9.5%，创10多年以来的新低，经济增长的内生动力不强。因此，挖掘机的销量增长，并不意味着经济全面走稳，而唯有推进供给侧结构性改革才能构建中国经济中长期增长的基础。

　　这意味着，过去多年挖掘机作为经济“晴雨表”的状况，可能有所改变，即目前挖掘机销售，只是反映基建投资加快，并未实质性反映经济全面走稳，更没进入全面增长的新周期。

　　挖掘机疯狂销售背后，经济新周期到了吗?

　　“不同工程机械有的销售快，有的慢，挖掘机是销售最快的。”3月23日，中国工程机械工业协会统计信息部主任吕莹在谈到目前的工程机械销售情况时说。

　　根据他的分析，目前工程机械销售整体比较好，但是不同的类别差距大。挖掘机1-2月销售同比增速接近200%，但是起重机的增速只有132%，而压路机增速不到100%，摊铺机增速只有50%。

　　不只是工程机械销售冷热不均，从全部机械行业以及工业领域来看，也是“冰与火并存”。

　　比如1-2月全国规模以上工业增速为6.3%，比去年12月加快了0.3个百分点。但是钢铁、煤炭、电力设备、原油、布等产量低迷，原油产量甚至负增长。

　　而在1-2月，工业、投资、出口额增速环比提升时，经济增长的动力仍比较弱。比如头2个月社会消费品零售额增速为9.5%，为10多年以来的新低。同时今年1-2月新开工项目计划总投资20130亿元，下降8.3%，后续投资面临项目不足的问题。

　　这意味着，过去多年挖掘机作为经济“晴雨表”的状况，可能有所改变，即目前挖掘机销售，只是反映基建投资加快，并未实质性反映经济全面走稳，更没进入全面增长的新周期。

　　国家统计局信息景气中心副主任潘建成指出，目前经济只是延续去年四季度以来缓中趋稳、稳中略升的状态，并不代表未来经济一定会向上，目前只是阶段性的恢复增长。

　　在未来经济仍有一些不确定因素，比如美国新的贸易政策对中国外贸的不利影响。“汽车消费下滑，也会导致一些关联产业和领域的效益下滑。房地产调控升级也会使房地产投资出现新的变数。”潘建成说。

　　“挖掘机”风向标

　　据悉，过去挖掘机销售增速加快时，基建投资大概率提速，这使得投资加快，进而迅速拉动经济增速。

　　Wind数据显示，2000年到2003年，挖掘机销售同比增速从32.36%逐年提升到72.4%，相应基建投资和投资增速总体提升，经济增速也上升：2000年GDP增速为8.5%，2003年达到10%。

　　2007年挖掘机销售同比增速为51.09%，同期经济增速达到了14.2%。这一经济增速为2000年以来最高。

　　不过最近几年挖掘机销售增长，似乎失去了经济风向标的意义。

　　比如2016年挖掘机销售同比增长16.2%，大幅高于上一年的-41.38%增速。这使得基建投资增速从2015年的17.29%，变为2016年的17.4%，但是投资增速并未明显提升：2016年投资增速为8.1%，低于2015年的10%，经济增速也小幅下降。

　　为什么挖掘机作为经济风向标的意义在减弱?清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明指出，这是因为挖掘机火，并不一定反映施工会持续。

　　“很多项目不动工的话，土地要被收回。另外动工的话，可以获得中央配套资金。现在基建投资很快，可能很多企业要做个施工的样子，但是是否真的持续进行施工还要观察。”他说。

　　目前投资的确有加快的势头。

　　2017年1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点。其中，基础设施投资8315亿元，同比增长27.3%，增速比去年全年提高9.9个百分点。

　　但是投资资金紧张。1-2月固定资产投资到位资金54575亿元，同比下降8%，去年全年为增长5.8%。这意味未来投资增速有下行的可能。这也表明挖掘机反映的基建热，能否带动投资热，还需要观察。

　　交通银行高级宏观分析师唐建伟认为，挖掘机的销量增长主要还是与基建投资增速相匹配，投资增速上去了，但是我们的消费增速下来了。“这反映出我们经济短期回暖，但是结构反而恶化了。”他说。

　　数据显示，2016年中国居民人均可支配收入增速为6.3%，低于GDP增速0.4个百分点。今年1-2月社会消费品零售额增速为9.5%，创下10多年新低。

　　投资拉动效应递减

　　从历史数据看，中国经济每隔几年就有一个经济周期。

　　比如1981年经济增速为5.1%，到了1984年增速达到15.1%。1990年经济增速为3.9%，1992年达到14.2%。1999年经济增速为7.7%，2007年达到14.2%。

　　但是从2007年到2016年的9年时间，经济增速持续放缓。2016年经济增速为6.7%，目前经济暂时没有大幅反弹的迹象。

　　国家统计局将在4月中旬公布一季度数据，很多专家认为，一季度经济增速可能在6.8%，和去年四季度增速持平。

　　中国社科院数量所研究员沈利生认为，经济是不是回升，还要观察几个月。目前延续去年四季度良好的态势，但是说经济进入增速加快的新周期要谨慎。因为目前经济加快还是与重工业提速有关，但是居民收入增速放慢将影响消费，另外高房价对实体经济产生了挤出效应，这都是经济发展的不利因素。

　　唐建伟认为，去年政府推行供给侧结构性改革，导致今年企业补库存;另一方面由投资拉动经济回暖，1-2月基建投资增长27%以上，加上今年中央和地方主推一些大的PPP项目开始落地，这都使得经济有回升的势头。

　　但这走的是投资拉动经济增长的“老路子”。目前经济下行压力仍在。“房地产投资增速回落是可预期的，这将使得经济形势还存在较大的下行压力。此外，工业生产者出厂价(PPI)的上涨幅度2月为7.8%，也对一些下游企业造成了压力。”唐建伟说。

　　据了解，即便是基建投资加快，带动整个投资快速增长，但已经很难拉动经济增长。

　　数据显示，2016年全社会投资额与地区生产总值之比已经超过了80%，但是经济增速只有6.7%。很多省份投资额远远超过了GDP，但是GDP增速未见大的提升。

　　主要原因在于，投资中土地费用高企，实际真正形成固定资本的额度减少。换言之，土地成本提高，实际上降低投资效率，使得经济难以快速增长。

　　“中国经济已到一定规模，受到很多约束，比如资源、环境等，在合理区间内增速放缓并不意味着就不好，关键还是要理顺结构，优化配置。不要因为短期经济回暖，就松懈改革，从而错失改革的良机。”中国银河证券有限责任公司总裁顾问左晓蕾表示。

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